三而造纸·精细化工

  造纸在过去的一年半疯狂期中，共有两波上涨逻辑推动，据了解，2016年中期至2017年上半年，受益于政策性和市场化落后产能的淘汰，以及停产限产带来的供给端收缩，再加上铜版纸、白卡纸等细分品种集中度的大幅提升，整个行业景气度得到明显地提升。除此之外，煤炭、化工、运输政策变动导致的成本上涨，进一步助推纸价的恢复，促成了造纸行业的第一波上涨逻辑，使得行业复苏呈加速态势。

  此轮中，箱板纸价格大幅度上涨40%多至4600元/吨，木浆级纸中的铜版、白卡纸价格同样大幅上涨40%至2000元/吨左右，胶版纸则上涨20%至1200元/吨。

  此后2017年中期至第四季度的纸品涨价，则主要是以成本驱动为导火索。由于混废限制进口和配额审批暂停等政策的执行，使得作为箱板/瓦楞纸等主要原材料的废纸供给骤降。国内每年废纸需求量约7800万吨，其中进口量2850万吨，占总需求量约36.5%。

  2017年我国进口废纸约2600多万吨，同比下滑8%左右，所以废纸增量需求更多要靠国废补充，但国内废纸回收率提升是缓慢的过程，导致国内废纸价格暴涨，2017年5-11月，短短几个月内废纸价格翻了一倍，达到创记录的3000元/吨。

  废纸价格暴涨继而带动浆价开启加速上涨模式。至此，成本端原材料废纸与木浆价格的大幅上涨，再叠加略为紧张的行业供需格局，纸价出现了第二波加速上涨。

  此期间中，箱板纸价格继续大幅上涨50%至6000元/吨以上，突破历史新高，铜版、胶版纸上涨幅度近20%；白卡纸上涨幅度也有10%左右。

  之后，便是废纸降价潮的来临，再叠加对于产能扩张的担忧，造纸行业自2017年10月份进入回调阶段，期间废纸价格虽有反复，但是市场恐高的情绪使得股价下行态势并没有改变，截至目前，包装纸板-箱板纸较高点回落约25%至4500-4600元/吨，包装纸龙头纸企玖龙纸业和理文造纸股价也有20%以上的回落。

  然而造纸行业并不是简单地进入沉睡，或许它正面临着风格的切换。